Hrozí umělé inteligence bublina? Rizika, která byste měli znát

Otázka, zda se blížíme k bublině v oblasti umělé inteligence (AI), se neustále vrací v analytických odděleních i u investičních stolů. Ti z nás, kteří zažili rok 2000, přirozeně hledají paralely, a ty existují. Nicméně, finanční historie se jen zřídka opakuje doslova. Užitečné není se ptát, jestli se to podobá bublině, ale spíše identifikovat, kde se rizika hromadí a co se může pokazit jako první.

Obrovské investice a rostoucí propast

Jedním z hlavních znepokojení je mimořádný a bezprecedentní objem investic. Goldman Sachs odhaduje, že výdaje na AI infrastrukturu pěti největších amerických hyperškálátorů vzrostou o více než polovinu v příštím roce, na 1,2 bilionu dolarů. Aby tyto investice byly rentabilní, potřebovali by generovat ročně zhruba 300 miliard dolarů příjmů souvisejících s AI. Nejen velikost čísla je znepokojující, ale i propast mezi investovanými prostředky a příjmy. Podle Allianz se tato propast pohybuje kolem 46 %, ve srovnání s 32 % pozorovanými během nadměrných investic v telekomunikacích v roce 2001.

Financování růstu a zvyšující se zadlužení

Dalším alarmujícím faktorem je financování růstu. Po léta velké technologické společnosti financovaly svou expanzi z vlastních zisků, což je chránilo. Dnes se tento polštář zmenšuje. Kapitálové výdaje (capex) na AI se zvýšily z 33 % provozního cash flow hyperškálátorů v roce 2023 na odhadovaných 93 % v roce 2026, po vyčerpání značné části jejich pokladny. Když společnost začne potřebovat dluh na udržení svého investičního tempa, stává se mnohem citlivější na úrokové sazby, což mění povahu rizika.

Koncentrace na trhu a kruhové financování

K tomu se přidává koncentrace na trhu, které se žádný opatrný manažer nemůže vyhnout. Takzvané Sedm Magnifikátů tvoří již 33,9 % indexu S&P 500, a deset největších hodnot spojených s AI tvoří 41 % indexu, což je podobná váha, jakou dosáhly technologie a telekomunikace během bubliny dotcom. Kdo dnes kupuje americký index s myšlenkou diverzifikace, ve velké míře sází na jediné téma.

Dalším rysem, který mě vždy přiměl k zvednutí obočí, je kruhové financování, kdy dodavatelé investují do svých vlastních zákazníků, aby jim kupovali. Investice ve výši 100 miliard dolarů, kterou Nvidia oznámila do OpenAI, je nejviditelnějším příkladem. Tyto operace nejsou nelegitimní, ale nafukují vnímání poptávky a propojují se navzájem rozvahy. Když se daří všem, posilují se navzájem; když něco selže, táhnou se sebou dolů.

Makroekonomické faktory a srovnání s rokem 2000

Makroekonomické prostředí také nepomáhá. Zvýšení výnosů dluhopisů a stoupající cena ropy oživují ducha přetrvávající inflace. Růstové ocenění jsou první, které trpí, když úrokové sazby neklesnou tak, jak trh očekával. Přesto by bylo chybou bez dalšího srovnávat roky 2000 a 2026. Základní rozdíl spočívá v tom, že dnes mluvíme o společnostech s reálnými a velmi bohatými zisky. Hyperškálátory.